智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，过去半年中东局势三阶段变化，油运需求缩减而运价中枢维持高位。股息支撑估值下限，地缘反复不改中长期逻辑，伊朗解禁有望成就合规市场超高景气且可持续。地缘反复不改油运中长期逻辑，维持油运增持评级。
国泰海通主要观点如下：
第一阶段( 2026年3-6月中，霍尔木兹海峡封锁)
油运需求缩减，区域紊乱主导运价中枢上升。2月底美以伊冲突爆发，随即伊朗封锁霍尔木兹海峡。海峡油轮通行量缩减超八成，沙特自延布港出口大增近四倍，但中东原油出口仍缩减超半。同时，美湾/南美出口大增超三成，俄油受益制裁暂时放松而增产近两成，仍难弥补中东缺口。估算全球原油海运量(吨)同比缩减约11%，航距拉长难改油运需求(吨*海里)缩减。战争风险溢价、抢运、区域供需紊乱等主导初期运价飙升，后随紊乱缓解而运价有所回落。估算Q2业绩对应VLCCTCE达12-14万美元，招商轮船油轮盈利同比大增2.6倍。
第二阶段(2026年6月中-7月上旬，海峡短暂恢复通行)
中东出口部分恢复且美湾出口回落，补库需求尚未体现。6月17日美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡短暂恢复通行且伊朗短暂解禁。海峡油轮通行量恢复五成，且延布港出口保持高位，中东原油出口恢复近八成;同时，油价大跌，美湾出口快速回落至中东冲突前。该阶段估算全球原油海运量同比缩减5%，运价初期飙升随后持续回落，运价中枢低于市场预期，或源于恢复窗口有限：1)补库尚未体现。油价高企与终端需求偏弱致原油去库不及预期，且油价未形成合理期现升水结构从而影响商业补库节奏。2)伊朗解禁效应亦未体现。合规船东担忧地缘反复与追溯制裁风险，伊朗仍延续灰色运营模式。
第三阶段(2026年7月中旬至今，双海峡通行受阻)
油运需求再次缩减，运价中枢仍维持一年期期租水平。7月12日伊朗再次封锁霍尔木兹海峡，油轮通行量再次快速回落;7月20日胡塞武装对沙特海上封锁，直接影响沙特原油由红海延布港经曼德海峡出口亚洲。过去数周已有VLCC选择北上经苏伊士运河驶出红海，并绕行好望角运往亚洲。绕行将使沙特原油至亚洲的航距拉长一倍，运输费用翻倍。本轮地缘反复运价亦有回升，但未现类似3月的大幅飙升，该行认为或源于区域供需紊乱相对有限，过去一个月美湾未明显增产，南美保持平稳，俄油甚至略降。该行估算近两周全球原油海运量同比降幅超一成，油运需求再次缩减，但船东基于中期供需趋紧而挺价坚决，VLCC主要航线TCE仍接近一年期期租12万美元高位。
地缘反复不改油运中长期逻辑，维持油运增持评级
1)海峡恢复仍是中期趋势。该行预期未来半年恢复通行可期。若海峡恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，长锦控盘与补库进一步锦上添花。未来两年高盈利将确定可期，中远海能A与招商轮船股息率4-5%，中远海能H近8%，高股息支撑估值下限。2)关注伊朗解禁“需求意外”。若美国解除对伊朗制裁，估算将增加合规需求约5%，对VLCC合规需求增幅更高，且非脉冲式。未来数年合规市场油轮有效运力仍具刚性，需求意外有望成就油运合规市场超高景气且可持续。重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。
风险提示
地缘局势与海峡封锁，经济波动与终端需求，安全事故。
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