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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
本报告完成时间 | 2026年01月18日
本周豆棕油市场走势精彩纷呈，MPOB和USDA陆续公布月度供需报告，期间还夹杂了印尼提税和B50的新闻，以及美国生柴相关消息，导致盘面波动较为显著。MPOB月报利空靴子落地，叠加马棕1月前10日产量和出口预估利多，以及国际原油和美豆油走势强劲，棕榈油05一度突破60日线压力，带动豆油05站上8000。然而，乐极生悲，印尼虽确认棕榈油出口levy上调，却也表达了年内暂不会实施B50的想法，配合国内宏观情绪转弱，棕榈油随后出现高位回落。但反转很快出现，美国生柴乐观预期引爆美豆油，再度带动国内油脂走高。
一、马棕12月累库符合预期，来自印尼的扰动增加
本周一的MPOB月报整体未超预期。马棕12月产量环比降5.46%至183万吨，与MPOA预估基本一致华力网，国内消费虽意外降至33万吨，却被出口的超预期增长所弥补，305万吨的月末库存与经MPOA产量预估修正后的主流机构预估一致。在马棕1月前10日出口大增17.65%-29.19%，且SPPOMA预估的同期产量大降20.49%的情况下， MPOB月报利空靴子落地后棕榈油盘面反而出现上涨。
随着季节性减产推进及1月中下旬印度斋月备货启动，市场预计马棕12月库存见顶的可能性较高，今年1季度有望进入去库状态，有助于棕榈油价格企稳。不过，马棕10-12月产量同比增幅扩大至23.06%，按照SPPOMA最新预估的1月前15日产量环比降18.24%测算，马棕1月产量仍可能同比增20%以上，继续维持在较高水平。这预计将对未来几个月的马棕快速去库带来不利影响，对棕榈油价格表现带来压制。
除了马棕的影响，本周棕榈油市场受到的印尼扰动明显增多。周二印尼经济统筹部官员称，将在未来一两天内就棕榈油出口levy调整作出决策，并将密切监测原油与CPO价差作为推进B50的依据，引发市场对B50不会在2026年推进的担忧，棕榈油走势转弱。周三印尼能矿部副部长确认，自3月1日起将棕榈油产品出口levy上调2.5%，并将在今年维持40%的掺混计划，引发棕榈油盘面进一步回调。然而，今年初印尼能矿部仅分配2026年1565万千升的生柴目标，较2025年的1562万千升小增。市场本就对印尼在今年下半年实施B50预期不高，棕榈油盘面蕴含的生柴升水有限，限制B50暂不推进对棕榈油的利空冲击程度。
不过，此前市场曾传言CPO提税幅度为5%，3月先加2.5%待7月再加2.5%，目前的消息仅确认3月的2.5%，提税幅度略不及预期。尽管如此，我们预计印尼提税预期仍将刺激需求国尤其是库存较低且斋月备货在即的印度在未来一个半月的采购，有望对棕榈油市场氛围形成带动。只是在印尼抢出口的背景下，短期马棕出口数据未必会有太好表现，马棕1月前15日出口增幅已出现缩减迹象，若1月下半月出口增幅继续缩窄，可能促使短期棕榈油走势有所调整。不过，随着斋月题材临近及美国生柴政策消息增多，我们预计棕榈油再见新低的可能性并不高，回调或将成为布局多单的好时机，关注P05在8500-8600附近表现。
二、美国生柴消息增多，美豆油走势转强
本周美盘豆类确实成为油脂走势的另一波动来源。虽然USDA 1月报告并不利多，美豆2025/26年度的单产预估保持在53蒲式耳/英亩，令市场感到意外。且压榨预估上调未能抵消出口调降影响，令美豆结转库存增至3.5亿蒲，打压CBOT大豆跌破1050美分支撑。然而，来自美国生柴的消息令美豆油摆脱美豆弱势，走出逆势上涨。
路透援引知情人士消息称，特朗普政府计划在3月初敲定2026年生物燃料掺混法案，考虑将生物柴油掺混义务量设定在52-56亿加仑，并放弃对进口生物燃料及其原料的RINs减半规则，引发美豆油大涨。EPA曾在去年6月的草案中估算生柴掺混义务56.1亿加仑，看似52-56亿加仑较草案有所削减，但市场普遍认为EPA在草案中的估算假设的进口RIN占比偏高，若原料全部来自本土，仅需44.5亿加仑生柴就能满足71.2亿RINs的掺混要求。市场也因此交易的是不足50亿加仑的偏低生柴掺混义务，目前来看出现了边际上的调增。
根据我们测算，2026年52-56亿加仑的生柴掺混义务将对应1870-2010万吨的油脂投料需求，较2024年的1726万吨和2025年的约1450万吨大幅增长。另值得关注的是，实际的生柴掺混需求还需考虑生柴对高级生物燃料和传统生物燃料缺口的填补，亦需考虑2023-2025年小型炼厂豁免的重新分配数量。最新报道未涉及其他生物燃料的掺混义务量预期，我们暂忽略生柴填补其他生物燃料缺口的需求，但50%-75%的SRE重新分配比例将新增7.1-10.7亿RINs需求，这对应约160-240万吨的油脂投料需求。
我们预计，2026年美国2000万吨以上的油脂投料需求将带动美豆油生柴投料从2024年的600万吨及2025年的约500万吨增至800万吨以上，预计将带动美豆油升至60-65美分甚至更高区间，并对全球油脂价格形成外溢，关注最终政策落地情况。在美豆出口面临巴西激烈竞争，亟需内需扩张来消化过剩供应，且特朗普政府面临中期选举中西部农户选票压力的背景下，我们预计最终的美国生柴政策偏积极的可能性较高，但需关注节奏问题。在3月初的掺混政策明确前，预期兑现偏慢引发美豆油走势反复，但回调将成为潜在买入时机。
在2025年连续的生柴产量及进口大降后，在2026年美国生柴掺混需求大幅增长的预期下，本周美国D4 RINs价格出现进一步转强，对生柴掺混利润有所修复。而在去年12月17日由美国财政部及国税局提交审查后，近期美国白宫在密集召开会议讨论45Z税收抵免方案，距离该规则落地或已不远。若今年初45Z税收抵免发放规则能及时落地，将进一步改善美国生柴工厂利润，帮助其生产及备货积极性提高，为美豆油需求及价格带来支撑。
综合来看，在马棕库存大概率见顶、印尼提税预期刺激需求国补库，且美国生柴积极消息增多的背景下，我们预计油脂价格在美豆油支撑下或难再见新低。尽管印尼暂不推进B50及马棕短期出口受印尼抢出口挤占，且美国尚未有明确生柴政策落地，将限制油脂短期价格表现，2026年美国生柴投料需求大幅增长预期仍令油脂中长期价格重心走升可期，关注在美国生柴政策明确前的油脂单边及油粕比的逢低入场机会。
研究员：石丽红
期货交易咨询从业信息：Z0014570
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责任编辑：赵思远 华力网
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